四柱排盘源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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四柱排盘　　来源：源达

四柱排盘　　投资要点

　(⛱)　券商金股有哪些特征？

四柱排盘　　券商金股月度(💩)披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体(🌾)现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量(🐊)充足，月度金股总数(♐)稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好(⭕)中(🕙)大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

四柱排盘　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个(📩)交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年(🕕)化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

四柱排盘　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　(👰)　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超(🔒)额收益更大；②按券商类型：(📞)大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表(👛)现优于重复推荐金股。

　　优(🔉)选金股策略：年化收益率19.56%

　　采(🥤)用ROE、(🐈)自由现金流和(🏉)经营净现金流优选金股池，2019年以(❇)来的年化收益(👸)率为19.54%。筛选最近一(🐐)期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测(🏥)净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月(🐀)数(🏿)量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股(🕺)策略同期的(🎭)年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同(➕)花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、(🍋)紫金矿业、纽威股份、华荣股份(🐮)、锦(⛎)波生物、(💎)同力股份。

四柱排盘　　风险提示

四柱排盘　　国内经济增长波动的风险；数据统计误(⛲)差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓(🎋)数据(🐟)在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内(👕)公布。业绩(🥑)和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券(🐐)商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前(🐣)述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

四柱(🗯)排盘披露内(📟)容

法定披露时限

四柱排盘数据(🤛)滞后性

四柱排盘季度报告

四柱排盘前十大重(🥋)仓股

四柱排盘季度结束(🍏)之日起15个工(🎥)作日内

约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日(⬛)起60日内（自(🛳)然日）

四柱排盘2个月(🕌)

年度报告

四柱排盘全部持仓股票

四柱排盘年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

四柱排盘　(🍌)　资料来源：中国证监会《公开募集证(🛣)券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

四柱排盘　　券商月度金股能够(🎭)体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行(🚽)业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　(🕕)　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

四柱排盘　　资料来源：源达信息证券研究所

四柱排盘　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长(🦄)至5家以上，金股总数增(😓)长至100只，2021年以来公布金股的券商(🤠)家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们(➕)根据单只股票券商推荐家数的(📷)不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金(🦊)股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

四柱排盘　　图3：独家推荐、2-3家推(⬅)荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每(🎹)市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股(😯)推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股(💴)数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由(👱)于券商金股推荐对象为机构投(🤨)资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

四柱排盘　(👛)　图4：月度金股的市值（单位：亿(🤬)元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

四柱排盘　　行业覆盖均衡，中(💱)游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股(🐠)池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

四柱排盘　　图5：月度金(🔇)股的行(📥)业分布

　　资料来源：(🍭)Wind，源达信息证券研究所

四柱(👮)排盘　　二、券商金股的(🛫)复盘和回测

　　对全部金股建立组合进(🏡)行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑(😺)赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益(🧓)率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

四柱排盘　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

四柱排盘　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较(🤔)强。券商金股策略在牛市区间的超额(⏮)收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也(🧘)反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐(🥖)股效(🈵)果一般，或(🌩)由于(😳)机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至(🆎)今取得正的绝对和相对收益。

四柱排盘　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

四柱排盘01月

02月

03月

四柱排盘04月

四柱排盘05月

四柱排盘06月

四柱排盘07月

四柱排盘08月

四柱排盘09月

四柱排盘10月

11月

12月

合计

2018

四柱排盘0.26

-2.19

四柱排(🍩)盘0.99

-2.55

四柱排盘1.87

-7．00

四柱排盘0.14

四柱排盘-5.94

四柱排盘0.49

四柱排盘-10.09

2.07

-2.63

四柱排盘-22.66

2019

2.91

16.17

9.57

四柱排盘-2.63

四柱排盘-5.44

5.76

四柱排盘1.74

四柱排(🈷)盘2.73

四柱排盘1.59

2.36

四柱排盘0.39

四柱排盘8.43

四柱排盘50.92

四柱排盘2020

四柱排盘3.04

四柱排盘4.52

-7.36

6.55

四柱排盘3.37

12.17

13.2

四柱排盘4.14

四柱排盘-7.37

2.88

四柱排盘3.80

四柱排盘6.35

52.9

四(🎁)柱排盘2021

四柱排盘2.37

-1.96

四柱排盘-2.69

4.06

6.09

四柱排盘6.13

3.02

4.29

四柱排盘-4.41

-0.08

5.4

四柱排盘-0.58

四柱排盘23.06

四柱排盘2022

四柱排盘-11.70

四柱排盘2.77

四柱排盘-8.79

四柱排盘-9.93

6.54

9.55

四柱排盘-0.12

-4.99

四柱(🐰)排盘-6.35

四柱排盘1.53

2.65

四柱排盘-2.98

四柱排盘-21.81

四柱排盘2023

四柱排盘6.51

-0.07

四柱排盘-2.09

四柱排盘-0.66

四柱(🛸)排盘-3.15

四柱排盘2.99

-3.58

四柱排盘-5.71

-2.09

-2.91

1.69

-2.49

四柱排盘-11.51

四柱排盘2024

-16.61

四柱排盘12.48

四柱排盘2.77

1.40

四柱排盘-1.26

-5.06

四柱排盘-2.37

四柱排盘-4.45

19.24

-0.15

四柱排盘1.66

-1.17

四柱排盘2.25

四柱排盘2025

四柱排盘0.60

四柱排盘4.40

0.28

-0.91

四柱排盘0.86

四柱排盘1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

四柱排盘　　表3：月度金股相对中证全指(🌕)的超额收益率（%）

四柱排盘年份

四柱排盘01月

四柱排盘02月

03月

四柱排盘04月

四柱排盘05月

四柱排(🐓)盘06月

四(🎽)柱排盘07月

08月

四柱排盘09月

四柱排盘10月

11月

四柱排盘12月

四柱排盘合计

2018

-1.28

四柱排盘2.54

四柱排盘1.16

1.31

2.19

四柱排盘1.95

四柱排盘0.47

四柱排盘0.68

四(🍭)柱排盘-0.78

四柱排盘-0.75

四柱排盘-0.16

2.19

四柱排盘7.27

2019

四柱排盘0.25

-1.71

1.53

-1.17

四柱排盘1.32

2.83

四柱排盘2.44

四柱排盘3.44

0.88

1.42

1.99

四柱排盘0.93

19.81

2020

3.29

4.43

-0.89

1.22

四柱排盘3.09

四柱排盘4.2

0.34

四柱排盘2

-1.29

四柱排盘1.89

-0.19

3.21

四柱排盘27.97

四柱排盘2021

2.48

四柱排盘-1.99

0.58

四柱排盘2.02

四柱排盘1.31

四柱排盘5.7

四柱排盘6.9

四柱排盘1.59

四柱排盘-3.78

四柱排盘-0.38

2.77

四柱排盘-1.91

16.86

2022

四柱排盘-2.25

四柱排盘0.02

四柱排盘-1.23

四柱排盘-0.43

四柱排盘1.05

0.4

四柱排盘3.17

-1.94

1.33

4.37

-5.3

-0.9

-1.49

四柱排盘2023

四柱排盘-0.97

-0.13

-1.28

四柱排盘0.82

0.53

2.05

四柱排盘-5.64

四柱排盘0.09

四柱排盘-1

-0.61

1.54

-0.27

四柱排盘-4.48

2024

-4.23

四柱排盘2.75

1.38

0.4

0.25

四柱排盘0.72

四柱(🤑)排盘-1.89

四柱排盘-0.33

四柱排盘-2.86

-2.01

0.58

四柱排盘0.8

四柱排盘-5.18

2025

四柱排盘3.09

四柱排盘-0.23

0.71

2.41

-1.24

四柱排盘0.39

5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息(💾)证券研究所

　　进一步，我们通过券商推(🍙)荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

四柱排盘　　（1）(💏)推荐家数：1-3家券商推(🏙)荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根(🍥)据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组(🐄)合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而(🐷)4家及(🤔)以上推荐的金(🙏)股组合在牛(😮)市区间的超额收益率显著，熊(🤜)市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最(📲)大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

四柱排(👨)盘　　表(🍽)4：按照券商推荐家数分类，月(🏼)度(🗡)券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

四柱排盘项目

四柱排盘4家及以上推荐的金股组合

四柱排盘2-3家推荐的金股(🤔)组合

四柱(🍨)排盘独家推荐的金股组合

四柱排盘组合收益（%）

31.29

四柱排盘51.15

74.16

四柱排盘组合超额收益率（%）

四柱排盘31.43

四柱(🔹)排盘51.29

四柱排盘74.30

年化组合收(🧔)益率（%）

四柱排盘3.86

5.90

四柱排盘8.01

四柱排盘年化波动率（%）

四柱排(🔚)盘15.04

8.81

7.02

四柱排盘最大回撤（%）

四柱排盘-58.31

四柱排盘-33.70

-26.28

四柱排盘夏普

四柱排盘0.19

0.64

1.14

四柱排盘　　资料来源：Wind，源达(🚣)信(🐯)息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

四(🎬)柱排盘　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三(😋)十名为“大型券商”，其(🍚)他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为(🕰)大券商(⛓)推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券(📥)商推荐的金股整体收益(🚢)率更高、波动率和回撤更小(🥤)，大券商推(📱)荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

四柱排盘　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目(🦌)

四柱排盘小券商推荐金股

四柱排盘大券商推(🥊)荐金股

四柱排盘组合收益（%）

四柱排盘43.35

四柱排盘69.5

四柱排盘年化组合收益（%）

四柱排盘5.12

四柱排盘7.59

年化波动率（%）

四柱(⚾)排盘7.08

四柱排盘6.89

四(🧕)柱排盘最大回撤（%）

四柱排盘-30.41

四柱排盘-27.32

四柱排盘夏普

0.72

四柱排盘1.09

四柱排盘　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复(💂)盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

四柱排盘　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐(📉)和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但(🙎)回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非(🌔)首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

四柱排盘　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

四柱排盘　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

四柱排盘项目

首次推荐

非首次推荐

四柱排盘组(🎣)合收益（%）

四柱排盘142.38

57.40

四柱排盘年化组合收益（%）

四柱排(🍉)盘13.06

四柱排盘6.49

四柱排盘年化波动率（%）

11.87

6.58

最大回撤（%）

四柱排盘-35.70

四柱排盘-27.63

夏普

四柱排盘1.11

0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

四柱排盘　　三、优选金股策略

四柱排盘　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选(🏍)。

　　采用ROE、自由现金流和(🗯)经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定(🖐)期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股(🐊)，去(🌃)除一致预测净利润负增长个股，得到(💌)优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

四柱排盘　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧(🏻)原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业(💯)、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

四柱排盘　　图(⛏)10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比(🥎)

四柱排盘　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

四柱排盘2020

2021

四柱排盘2022

四柱排盘2023

2024

四柱排盘(🤥)2025（至今）

四柱排盘组合收益率（%）

76.28

四柱排盘56.28

四柱排盘10.38

四柱排盘-20.32

-17.22

四柱排盘21.48

四柱排盘14.23

四柱排盘超额收益率（%）

四柱排盘40.21

四柱排盘29.07

四柱排盘15.57

1.31

-5.84

6.8

15.25

四柱排盘　　资料来源：Wind，源达信息(💳)证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差